वित्त पोषण सर्दियों के बीच प्रदर्शन क्रेडिट

वीसी फंडिंग के सूखने के साथ, उभरते हुए उद्यम और स्टार्ट-अप तेजी से गैर-इक्विटी-आधारित फंडिंग, या, ऋण की ओर बढ़ रहे हैं। ऋण आम तौर पर बैंकों जैसे उधार देने के पारंपरिक स्रोतों से उपलब्ध होता है, लेकिन यह विकल्प संपार्श्विक या शेयरों को गिरवी रखने की मांग करता है। ऐसे में वेंचर डेट (वीडी) एक विकल्प बन जाता है। वीडी एक प्रकार का ऋण है जो प्रारंभिक चरण, उच्च-विकास कंपनियों को दिया जाता है, जो पहले से ही वीसी फर्मों द्वारा समर्थित हैं। VD सौदों को वारंट, वरीयता शेयरों, अधिकारों या विकल्पों के रूप में एक इक्विटी घटक को शामिल करने के लिए संरचित किया जाता है।

वीडी समर्पित वीडी फंड द्वारा किया जा सकता है। उन कंपनियों को वीडी की पेशकश की जा सकती है जो अभी तक नकदी प्रवाह सकारात्मक नहीं हैं। यह मौजूदा संपार्श्विक के बिना कंपनियों को प्रदान किया जा सकता है। इसे व्यवसाय के लिए निर्धारित मूल्यांकन की आवश्यकता नहीं होती है और वीसी फंडिंग की तुलना में मौजूदा शेयरधारकों के लिए कम कमजोर पड़ने का रास्ता देता है।

जैसे ही हम एएए और एए रेटेड बॉन्ड से बीबीबी रेटेड कंपनियों की ओर बढ़ते हैं, एक सफेद स्थान में निवेशकों के लिए एक आकर्षक अवसर – जिसे परफॉर्मिंग क्रेडिट (पीसी) के रूप में जाना जाता है – म्यूचुअल फंड (एमएफ) और दो चरम पर संकटग्रस्त ऋण के बीच मौजूद है।

8% तक की यील्ड रेंज ज्यादातर एमएफ द्वारा कवर की जाती है, जहां सेबी द्वारा निर्धारित जोखिम मापदंडों और ओपन-एंडेड वाहन होने के कारण कम तरलता जोखिम के कारण पोर्टफोलियो सुरक्षा के प्रति असमान रूप से तिरछे होते हैं। दूसरे चरम पर, उद्यम, रियल एस्टेट फंड और संकटग्रस्त ऋण हैं जो 16% से ऊपर की उपज सीमा में काम कर रहे हैं। पीसी स्पेस में रेटेड और स्थिर कंपनियों द्वारा जारी किए गए कागजात होते हैं जो अनदेखे होते हैं और उच्च जोखिम-समायोजित रिटर्न देते हैं। हमारे अनुमानों के अनुसार, किसी भी रेटिंग ब्रैकेट में इनमें से 90% से अधिक कंपनियां एबिटा (ब्याज, कर, मूल्यह्रास और परिशोधन से पहले की कमाई) सकारात्मक हैं। हालांकि, जब हमने 80 वीडी निवेश प्राप्तकर्ता पोर्टफोलियो कंपनियों का विश्लेषण किया, तो हमने पाया कि नकदी प्रवाह उत्पन्न करने की सीमित क्षमता के साथ वे काफी हद तक एबिटा नकारात्मक हैं। VD पोर्टफोलियो में ऐसी कंपनियां शामिल होती हैं जो आमतौर पर पीसी स्पेस में कंपनियों के विपरीत अनरेटेड होती हैं। यह वीडी ब्रह्मांड में संपत्ति की गुणवत्ता को हीन बना सकता है, हालांकि वीडी निवेशक हाल ही में अंतर्निहित व्यापार मॉडल, लाभप्रदता का मार्ग, सकारात्मक इकाई मेट्रिक्स और अपने निवेश निर्णयों के मूल्यांकन के लिए लंबे रनवे पर विचार कर रहे हैं।

यह देखते हुए कि पीसी स्पेस में मुख्य रूप से ए से बीबीबी रेटेड निवेशिती कंपनियां शामिल हैं, हम जोखिम से अधिक रिटर्न के प्रीमियम में अनुपातहीन वृद्धि देखते हैं, जब हम संबंधित डिफ़ॉल्ट दरों के साथ 3 साल के जी-सेक में उनके संबंधित यील्ड स्प्रेड की तुलना करते हैं। हालांकि, अगर वीडी निवेशित कंपनियों को कभी भी रेट किया जाता है, तो वे बीबी और नीचे ब्रैकेट में होंगे जो कि बहुत अधिक डिफ़ॉल्ट जोखिम द्वारा चिह्नित है। इसका कारण यह है कि इन फर्मों के पास अप्रमाणित व्यवसाय मॉडल, कम विंटेज और अधिकतर नकारात्मक एबिटा है, जो मूलधन के पुनर्भुगतान पर भी अधिक जोखिम पैदा करता है।

संपत्ति की गुणवत्ता के अलावा, वीडी फंड में निवेशकों को वीसी निवेश के भविष्य के दौर के मूल्य निर्धारण को देखने की जरूरत है, जो समग्र रिटर्न के लिए उल्टा क्षमता निर्धारित करता है। हालांकि, पीसी स्पेस में फंड से रिटर्न का अनुमान लगाया जा सकता है क्योंकि वे पूरी तरह से डेट इंस्ट्रूमेंट्स से रिटर्न पर निर्भर होते हैं, जिससे जोखिम-रिटर्न स्पेक्ट्रम वीडी फंड की तरह विकृत नहीं होता है।

विनीत सुकुमार विवृति एसेट मैनेजमेंट के संस्थापक और सीईओ हैं। यहां व्यक्त विचार निजी हैं।

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